5.4 在给定预期回报下，找到最小波动（dòng）率（lǜ）的组合（hé）

——比特币可以降（jiàng）低组合的风险

接下来，我们进行另一个回测，寻找在给定预期收益下的最小波动率投资组合，基于该（gāi）类型配（pèi）置（zhì）的基金一般对（duì）未来的支出、赎回有着（zhe）较（jiào）为（wéi）明确（què）的预期，例如（rú）保险、固定（dìng）收益类（lèi）基金。

结果如下表（biǎo）所示（shì）。可以看出，如果我们想（xiǎng）要获得约（yuē）5-12%（较为合理的预期）的年化收益（yì）率，适当配置（zhì）比特币（bì）可（kě）以降低投资组合（hé）的波（bō）动性（xìng）。在所有给定的预期收益下，少量比特币（bì）的投资组合比只包含传统（tǒng）资产的“最优投资组合”具有更低（dī）的波（bō）动率，以及更（gèng）小的回撤：

表格（gé）11：不同预期收（shōu）益（yì）下（xià），最优波动配置（zhì）比例列表

图11：含btc组（zǔ）合（hé）对比（bǐ）不（bú）含BTC组合，在（zài）给定目（mù）标收益的最（zuì）优风险（xiǎn）配置下的回撤和波动对比

乍一看，这是违反直觉的，因为比（bǐ）特币作为一种高度不（bú）稳定的资产，如何能够降低（dī）投资（zī）组合的（de）波动性?

答案依（yī）旧在（zài）于（yú），比特币（bì）的超高风险回报比的特（tè）点，它可以以非常低的（de）配（pèi）置比例增加投资组合回报率，我们可以籍此减少（shǎo）传（chuán）统高风险（xiǎn）资产的分配（如股票）然后相（xiàng）应地增（zēng）加传统的低风险资产（如国债）的配置比（bǐ）例，使用债（zhài）券的低波动性（xìng）特性平抑整个投资组合的波（bō）动。

图12：最优投资组合风险分解

这就是为什么，我们（men）从最优配置（zhì）表上看到的，含比特币资产池下计算出（chū）的先锋（fēng）债券市场（chǎng）指（zhǐ）数ETF（Vanguard Total Bond Market IndexETF）的（de）配置（zhì）比例，比（bǐ）不含比特（tè）币的传统投（tóu）资组合（hé）要高得（dé）多。

当然（rán），当目（mù）标收益（yì）过高时，例如（rú）在提（tí）供的资产池下大于12.97%，传（chuán）统资产无法满足目标（biāo）收益，模拟投资组合将不（bú）得不在（zài）比特币上被动分配（pèi）权重，结果的意义将非常有限。

最后需要注意的是，以上配置测试时根据（jù）固定历史（shǐ）窗口的数据进行的回测，在操作（zuò）实（shí）务中，还（hái）可（kě）以根据指定的（de）过往时（shí）间（jiān）窗口进行滚动检验各资（zī）产（chǎn）的风险、回报特性，为（wéi）优（yōu）化投资组合资（zī）产权重带来更灵活的调整。

图13：美国寿险（xiǎn）机构大类资产配（pèi）置（zhì）分布（bù）比例（lì）

来源：币安（ān）研究院、分（fèn）布式资本， American Council of Life Insurers

这（zhè）一配置思路（lù）有着极强的现实意义，图13可以看到数十（shí）年来美国险资对于股票的配（pèi）置比例越来（lái）越高，意味着险资们为了换取收（shōu）益正在承担越（yuè）来越（yuè）高的风险，然而当宏观风险爆（bào）发之际，大比例股票类资产可能对投资组合（hé）带（dài）来显著波动，未来少量比特币作（zuò）为（wéi）新型工（gōng）具的加入或有（yǒu）望改善这（zhè）一现象。