5.2 简单的（de）加入比特币意义不大（dà）

——最优（yōu）配（pèi）置（zhì）需（xū）要建立在约束条（tiáo）件下

首（shǒu）先让我们看两个叫做“效率（lǜ）前沿”的图表，图5是一（yī）个（gè）包含黄金以及上述四种证券资产（chǎn）的传统投（tóu）资组合，图（tú）6包含（hán）图5里（lǐ）所有资产以及比特币。

其中横（héng）坐标轴是各资产月（yuè）收益率（lǜ）的标（biāo）准（zhǔn）差（chà）即波动率，纵坐标（biāo）轴为各资（zī）产的（de）预期收益率。蓝色（sè）的（de）点（diǎn）状曲线即为“效率（lǜ）前沿”，这条线是所提供资产的所有可能（néng）组合（hé）的（de）“边（biān）界”。

我们在小节4.2里检测（cè）过（guò），包含黄（huáng）金和四（sì）种证券资产的资（zī）产池能构建（jiàn）出的“最高夏普比率”组（zǔ）合包括13.41%的全球股票、84.11%的（de）美国债券和2.47%的黄金。

实际（jì）上这个“最（zuì）高夏普比率”组（zǔ）合就是（shì）该坐标系中其与无风险利率连接后（hòu）斜率最小的直线，因为（wéi）组合（hé）所在的直线斜率越小，其预期回（huí）报/波动率的比值越大，也（yě）就是（shì）夏普率越大。

所以只要找（zhǎo）到经（jīng）过无风险利率（1个月（yuè）美（měi）债收（shōu）益率均值，年化1.27%）与效（xiào）率前沿曲线（xiàn）的“切点”即（jí）是最大（dà）夏普率组合。而我们开始默认的（de）60/40组合（下图中 provided portfolio）的夏普率仅有0.58，属于“无效（xiào）率组合”。

来（lái）源（yuán）：币安研究（jiū）院、分布（bù）式资本

但从（cóng）下（xià）图6可以看（kàn）出，一旦比特币加（jiā）入备选资产池，我们就无法找到所（suǒ）谓的“切（qiē）线投资（zī）组合”，这（zhè）因为比特币的历（lì）史波动性和回报率都（dōu）非常高（3.26），我们只能有（yǒu）两（liǎng）种情况：

●    在追求风险（xiǎn）最低的配置方（fāng）法下，你不应该（gāi）持（chí）有任何比特币

●    在最高收益或最（zuì）高风险回（huí）报率（lǜ）下，你应（yīng）该100%的（de）比（bǐ）特币

图8：一组（zǔ）传统资产+比（bǐ）特币（bì）的“效（xiào）率前沿”

来源：币安研究院、分布式资本

图6所（suǒ）示，比特币2011年至（zhì）2019年的历史月平均收益率（lǜ）为年化708%，波动率为224%，其夏（xià）普（pǔ）比率（lǜ）远（yuǎn）高于传统资（zī）产达到（dào）3.16（708%/224%），导致（zhì）传统资产只能“蜷缩”在上述坐标系的左（zuǒ）下角（jiǎo）。

表格8：多资产风（fēng）险回报指（zhǐ）标统计(2011/1~2019/9)

图9：2015.1-2019.9期（qī）间比（bǐ）特币及（jí）一组（zǔ）传统资产的夏普率（lǜ）(SharpeRatio)和索蒂诺率（lǜ）(Sortino Ratio)

来（lái）源：币安研究院、分布（bù）式资本

图7可（kě）以看到，过（guò）去五（wǔ）年里，比特币的风险收（shōu）益比的优秀程度与（yǔ）美国的超（chāo）级牛股（gǔ）亚马（mǎ）逊（xùn）（Amazon.com）相当，远远好（hǎo）于其它大类资产。但（dàn）不管怎么说，“梭哈（hā）或（huò）不碰”这样一个简单的结论是没（méi）有意义的，在投资实践中，大多数资管不太可能（néng）去100%配置数字资产，就像（xiàng）大家都明白股票（piào）的预期收益率高，那么我们便应该100%配置（zhì）股（gǔ）票甚至加杠（gàng）杆配置股票吗？

所以，我们应该寻找的组合应该是在（zài）风险和回报之（zhī）间找到最（zuì）“有（yǒu）效”的平衡，这（zhè）里（lǐ）应该增加的一个前置（zhì）变量（liàng）应该是：

●     你（nǐ）愿意承（chéng）担多（duō）少（shǎo）风险？基于此目标（biāo），我们可（kě）以计算出在给定风（fēng）险预期之下的最（zuì）大（dà）化组合回报的比（bǐ）特币（bì）配置（zhì）比例。

●     或者，你希望取得的（de）目标收益率是多（duō）少？基（jī）于此，我们（men）可以计算（suàn）出给（gěi）定预期回报下最小化（huà）组合风（fēng）险的比特币配置比例。

表格9：特（tè）定目标（biāo）下的比特（tè）币配置比例

5.3 在给定（dìng）波动容忍范（fàn）围（wéi）内，最大（dà）化组合回报

——比（bǐ）特币可以（yǐ）在不增加风险的前（qián）提下，提高保守组合的（de）收（shōu）益（yì）

这适用于一些寻求相对稳定收（shōu）益的（de）保守型基金，这些基金无法接受（shòu）组合价值（zhí）出（chū）现较（jiào）大的波动，有的甚至写入（rù）产品的法律条款（kuǎn）。

为了便于回测，我们继续假设资产池里只包括显（xiǎn）示中存（cún）在（zài）的五个ETF包括（kuò）美国股（gǔ）票、美国债券、全球股（gǔ）票、全球债券（quàn）、黄金，以及（jí）比特（tè）币、现（xiàn）金。然后根据给定的波（bō）动率，我们计算了一（yī）个最（zuì）大收益配置比例的模拟结果列表。

表格10：不同（tóng）波动容忍目标下（xià），最优（yōu）收益（yì）配置比例列（liè）表

图（tú）10：含btc组合对比不含BTC组合，在给定目标收（shōu）益的最优风险配置下（xià）的回撤和波动对比

来源：币安研究院、分布式（shì）资本

从（cóng）表10可以看出（chū），随着风险偏好的上升（最（zuì）左列由上至下），为了获（huò）得最高的收益，模（mó）拟投资组合对传统低（dī）风险债券的配置迅速下降。但即使目标年化波动率只有5%或更低（dī）（意味着（zhe）风险（xiǎn）偏好极为保（bǎo）守）配置1%左右的比特币仍然（rán）是（shì）非（fēi）常好的选（xuǎn）择。

不过波动率容忍降至（zhì）3.5%以下时，比特币由于较高的波（bō）动便无法被组合所采纳。

此外，在选定的测（cè）试期（2011-2019年）和目（mù）标波动（dòng）率下，最优配置中不存（cún）在黄金，显示了不少人直觉观（guān）念里“低风险偏好（hǎo）的（de）组合需要配（pèi）置黄金（jīn）”的经（jīng）验未必正确。同样的最优（yōu）组合中（zhōng）也不包含全球股票、全球债（zhài）券（quàn），显示这两类资产的（de）风险-收益（yì）比在过去9年间欠佳。