1. 数字（zì）资产（chǎn）的分类和终极价值来（lái）源

关（guān）于数字资产（chǎn）的分（fèn）类目前没（méi）有（yǒu）统一权威的（de）定义，在（zài）监（jiān）管、学界、从（cóng）业者之间的争论亦颇多，比如很多从业者认为（wéi）比特币或门（mén）罗币可以作为货币被使（shǐ）用，然而主要（yào）国（guó）家的监管层（céng）几乎无一承（chéng）认这一点。再或者一些实用类（lèi）通证（Utility token）是（shì）否属于证券，监管和项目方之间的争论也从（cóng）未停止过。暂不论（lùn）具体案例应该如何分类，综合各方观点，目前主要（yào）的可分类属性包括：

●     私（sī）人货（huò）币，即一种没（méi）有主权背（bèi）书（shū）但交易对手方互相认可的交易中介

●     记账单（dān）位，可（kě）以用来度量商品（pǐn）或服务价值的工（gōng）具

●     虚拟资产/商品，一种可（kě）以被法币计（jì）量，预期可以带来经（jīng）济利益或经济效用（yòng）的数字资源，可以作为（wéi）价值存（cún）储

●     证券型代币，本质（zhì）是证券的电子化证（zhèng）明（míng），可以（yǐ）是股（gǔ）票（piào）类，也可以是（shì）债权类

如果说将（jiāng）数字资产分类主（zhǔ）要是（shì）监管规则制定或学术界的（de）问题，但更重要的是，无法清（qīng）晰的观察和计量数字资产的价值捕获（huò），是很多机（jī）构投资者（zhě）对（duì）这一（yī）领域望而却步的主要原（yuán）因。

这一点（diǎn）并不奇怪，即便是在1602年就诞生了第（dì）一支现代股票，但如今被普遍接受且（qiě）看上去并不复（fù）杂的现金流折（shé）现（DCF）估值（zhí）法也（yě）是在1960年代（dài）以（yǐ）后才（cái）被广泛使用。

鉴于很多数字资产身（shēn）兼多重属性，传统的估值（zhí）方法很难简单套用，我们可以（yǐ）总结出数字资产（chǎn）的核（hé）心的价值捕（bǔ）获主要有以下四大分类（lèi），八（bā）种来源（yuán）：

表格1：数字资产价值来源分类

以上任何一种方式都可以（yǐ）满足特定的需求，从而（ér）创造价值，从（cóng）而赋予数字资产（chǎn）/虚（xū）拟货币/数字通证终极价（jià）值来（lái）源。

价值贮藏（Store of value）分类中（zhōng），资产抵押和现金流抵押的（de）数字资产的本质是传统债权（quán）类、权益（yì）类资产（chǎn）的数字化，估值可在相应的传统估值模型中稍（shāo）作修（xiū）改：

增加溢价：区块链技术能带来优于传（chuán）统（tǒng）资产（chǎn）的部（bù）分，包括减少（shǎo）资产交（jiāo）割的对（duì）手方（fāng）风（fēng）险（xiǎn），降低金融清结算成本等带来的溢价;

减去折价：区块（kuài）链技术增加的风险，如智能合约的安全性、特殊的攻击方法（如51%攻击）等带来（lái）的（de）折价。

此外，亦有使用（yòng）成本法对数字资产进行估值的案例（lì），类似（sì）原油、黄金等（děng）商（shāng）品经常采用的（de）估值参考法，不过（guò）问题（tí）在（zài）于很多工作量证明（PoW）的数字货币的（de）成（chéng）本是随着参与（yǔ）者（zhě）变化而动态变（biàn）化的，成本估值法很难拥有长期参考意义。

对实用价值（Utility value）部分，一种可以（yǐ）借（jiè）鉴（jiàn）的方法是货币数（shù）量理论，即：

某区块链网（wǎng）络的总经济效用=物价水平*数量（liàng）服务总量=代币（bì）价格*代币流通量（liàng）*代币（bì）流速（sù）（一年内被易（yì）手的次数（shù））

变换（huàn）等（děng）式可得（dé）：

代币价格=网路总经济效用/（代币流通量（liàng）*代币流速）

货币（bì）数量理论估值法是目前比较（jiào）容易被（bèi）市场接受的方法，不过这个估值（zhí）方法的（de）核心问题（tí）是我们必须先估算出网络总效用的经济价值（相（xiàng）对类比法（fǎ）），以及计算出（chū）相对准确的代币（bì）流（liú）速，可能会与本网络的实际情（qíng）况产生较大的误差，或许（xǔ）需要辅助其它绝对估（gū）值法（例（lì）如NVT及其变（biàn）种法，梅（méi）特卡夫网络（luò）价（jià）值法）进（jìn）行校正。

对于（yú）交易（yì）媒介（Medium of exchange）的价值可使用（yòng）类比估值法，比如假设或（huò）统计全球有多少（shǎo）转账或贸易（yì）量使用数字货币（bì），然后对其需求量进行（háng）倒推。

投机价（jià）值（Speculative value）分（fèn）类下数字资产的定价则更（gèng）加（jiā）复杂，是在理性投资（zī）人的假设上进行分析，还是从（cóng）行为金融（róng）学（xué）的角度去分析，历来在传统金融市场里（lǐ）都尚无统一的声音（yīn）。

具体估值方法并（bìng）不是（shì）本报告的讨论（lùn）重点，且与传（chuán）统（tǒng）金融市场一样，计算资产价格时取的一些参数很大程（chéng）度上基于（yú）对未（wèi）来的预（yù）期假设，本报告我（wǒ）们（men）仅（jǐn）将再举出两（liǎng）个具体的案例以便（biàn）直观（guān）感受（shòu）为（wéi）什么数字资产（chǎn）的价值（zhí）不（bú）仅仅是看不（bú）见（jiàn）摸不着的（de）“共识（shí）”，而是实（shí）实（shí）在（zài）在的“钱”。

案例1：作为交易媒介的价值（zhí）捕获

2018年全年比特币网络（luò）承载了价值3840亿美元的（de）链上转账，世界（jiè）银行统计（jì）估（gū）算2018年全球跨境汇款总金额为6890亿美（měi）元（yuán）。相应的为（wéi）了维持（chí）比特币这个网络的运转，2018年挖矿电力消（xiāo）耗约（yuē）为（wéi）27亿美元，而全球（qiú）跨境转账手（shǒu）续（xù）费480亿（yì）美元。

即比（bǐ）特币网（wǎng）络仅用18分（fèn）之1的成本，承载了全（quán）球跨（kuà）境汇（huì）款规（guī）模的56%的交易量，降低了（le）成（chéng）本，提高（gāo）了效率，同时也创（chuàng）造了价值。同样（yàng）的（de）逻辑还可以延伸到其它区块链网络，比如以太坊，比特币现金（jīn）或者恒星币，他（tā）们的网络维护费用将比比特币（bì）更低，可能只有数十甚至数万分之一（yī）。

以上我（wǒ）们简要探讨（tǎo）了大部分（fèn）数字资产/数字货（huò）币的终极价值来源，在此价值存在的（de）基础之上，接下来我们将从金融市场投资实务的角度（dù）分析为（wéi）什么金融投资机构（gòu）应该配置加（jiā）密数字资产。