[摘要] 美元作为现（xiàn）实世界最主要、最稳定（dìng）的法定货币（bì），美元指数的变化可能对比特币的（de）价格波动产生影响。在比特币（bì）日益成为（wéi）美元资产的背景下，本文研究表明，比特币价格波动（dòng）与美元指数（shù）呈现中度的负（fù）相（xiàng）关关系。

[关键词] 比特币价（jià）格（gé），美元指数（shù），负相关

我们知道，黄（huáng）金和美元（yuán）指数呈现（xiàn）明显的负（fù）相关联系。原（yuán）因（yīn）在于，国（guó）际上黄金一直以美元计价，黄金作为美元（yuán）资产的替代（dài）投资工具，当美元走（zǒu）势（shì）强劲时，投资美元升值获利的机会增大（dà），投资（zī）者自然会追逐美元；相反，当美（měi）元走势（shì）疲软时，投资者又（yòu）会趋（qū）向（xiàng）于投资（zī）黄金，黄金价格（gé）强劲。比特币被誉为“数字黄金”，和美元指数又有什么样的联系呢？这个问题值得比特币（bì）投资者密切（qiē）关注。

一（yī）般（bān）认（rèn）为，比特币的内在价值在于人们使用比特币作为交（jiāo）换媒介，比特币的主（zhǔ）导需求是人（rén）们使用（yòng）它作为交换（huàn）媒介，而且随着它作为交换媒介的范围扩大和（hé）预期（qī）增强（qiáng），人（rén）们对比特币的需求也（yě）会随之增长。同时，作为（wéi）最重要的数字货币，人们（men）看好加密（mì）数字货币（bì）在未来（lái）的（de）广泛应用前景，因此在（zài）资产配置里面（miàn）持有部分比特（tè）币成为一些投资者的重要选择。然而，目前比特（tè）币价格波（bō）动剧烈，投资、投机和避险等三大衍生（shēng）需（xū）求深刻（kè）地影响（xiǎng）比特币的价格走势：一是比特币（bì）的供给恒定为2100万（wàn）枚，因（yīn）此无（wú）可避（bì）免（miǎn）地会产生通货紧缩，从而产生（shēng）长期的投资需（xū）求；二是由于比特（tè）币价（jià）格的剧烈波动，博取（qǔ）价差、杠（gàng）杆交易、合约（yuē）交（jiāo）易等盛行，短期投机需求也很旺盛；三是由于法定货币升（shēng）值（zhí）或贬值预期、汇率波动等影（yǐng）响，引起人们部分地卖出法币-买入比特币、或者卖出比特币-买入法币的避险需求，这和黄金需求以及价格波动比（bǐ）较类似，将比特币称为“数字黄（huáng）金（jīn）”有一定的道理。

美（měi）元作为现实（shí）世界最主要、最稳定（dìng）的法定（dìng）货币，美元指（zhǐ）数的变化反映美（měi）元（yuán）的走强或走（zǒu）弱，可能会形成对比特（tè）币市场（chǎng）的抽水或者放水，进（jìn）而（ér）对比特币的价格波动产生影响，本文即试图探讨比特币价格波（bō）动（dòng）与（yǔ）美元指数的联系问题。

一（yī）、问（wèn）题导出（chū）和研究路径

比特币从2017年年底到2018年（nián）第（dì）三（sān）季度（dù）经历了（le）一次波澜壮阔（kuò）的过山车行情。2017年12月17日，比特币创下（xià）19875美元（火币（bì）网价格，由东方财富choice数据提（tí）供，下同）的历史高点，此后经历连续五天下跌后开始反弹（dàn），在2018年1月6日（rì）反弹至（zhì）阶段（duàn）高点（diǎn）17457美元（yuán）。2018年后，比（bǐ）特币价格剧（jù）烈波动，总体延续（xù）下跌（diē）趋势，至6月25日创下5766美元年内低点，此后有（yǒu）起（qǐ）有落，截（jié）至9月28日（rì），报6621美元。与此同时，2018年美元指数也（yě）大幅波动（dòng），从2017年（nián）11月7日的95.148点逐渐下跌（diē）到2018年2月15日（rì）的88.24点，此后低位横盘一段时间，4月17日从89.125点逐渐回升到8月15日的96.984点，此（cǐ）后（hòu）走向下跌，到9月20日触及93.793的低点转（zhuǎn）而反弹，9月28收（shōu）报（bào）95.141点，10月（yuè）9日（rì）触（chù）及96.155的高点（diǎn），10月14日收报95.241点，预（yù）计将来会在95点上下盘整一段时间（jiān）。

美元指数上（shàng）行（háng）反映美元走强，下行反映走弱（ruò）。美元走强（qiáng）时，人们（men）更倾向于持有美（měi）元（yuán），卖出资产和投资品；美元走（zǒu）弱（ruò）时，则倾向于买入资产和投（tóu）资品。当然，任何事物都不是（shì）绝对的，两（liǎng）者（zhě）的关联有时候也可以观察到例外的现象。如果将比特（tè）币看作是一种满足避险需求等的投资品（pǐn），从理论上来说，美元指数上涨，比特币价格下跌。

因此（cǐ），本文研究（jiū）的（de）假设为（wéi）：美元指数下跌，比特币价格上升（或（huò）者（zhě）美元（yuán）指数上涨，比特（tè）币价格（gé）下跌）。

为了论证这一假（jiǎ）设，作者从东方财（cái）富choice数据（jù）截（jié）取了2018年1月1日至9月28日的比特（tè）币价格数据和（hé）美元指数数据，以进行统（tǒng）计（jì）分析。另外（wài），由于美元指数在周六周日没有（yǒu）交易，数（shù）据缺失，作者将周五和下（xià）周一的数据均值（zhí）作为周六周（zhōu）日的数据，以此形成和比特币一（yī）致的每日连续数据（jù）。

同时，作者认为（wéi）买卖美元和买卖比特币（bì）都是非（fēi）常便（biàn）利的，没有时（shí）间的（de）摩擦和滞怠，因此在（zài）方（fāng）法上，拟采用一元回（huí）归（guī）分析方法（fǎ）等（děng）进行分（fèn）析（xī）。

二、数（shù）据分（fèn）析及结果

以美元（yuán）指数为自变量，以比特币价格为因（yīn）变（biàn）量（liàng），作（zuò）者对2018年1月1日-9月28日（rì）的美元指数和比特币价格进行了一元（yuán）回归分析，结果图示如下（图1）：

图1 比特币价格和美元（yuán）指数（shù）的对照图

根（gēn）据图1，在（zài）置信（xìn）度为（wéi）95%的水平下，比（bǐ）特币价格（gé）和美元（yuán）指数之间存在Y=-512.02X+55745的负相关关系。其中，Y为比特币价格（gé），X为美（měi）元指数。

进一步（bù）分析来看（kàn），图1中比特币价格和美元汇率的相关（guān）系数R = 0.5463，因变（biàn）量和自（zì）变量的相关（guān）程度为中（zhōng）度相关；测定（dìng）系数R² = 0.2984，说明回归方程的（de）拟合优（yōu）度（dù）较（jiào）低。统计理论（lùn）认为，回（huí）归中|R|大（dà）于等于0.8时（shí）为（wéi）两变量间高度相（xiàng）关、|R|大于等于0.5小（xiǎo）于0.8时认为两变量（liàng）中（zhōng）度相关、|R|大于等（děng）于0.3小于0.5时认为两变量（liàng）低度相关或弱相关、|R|小于（yú）0.3说明相关程度为极弱（ruò）相（xiàng）关或无相关。

图（tú）1中相关系数R = 0.5463，|R|大于0.5，可（kě）以（yǐ）认为比特（tè）币价格和美元汇率之间存在中度的负相关关系。因（yīn）此（cǐ），从回归结（jié）果来看，本文的研究假设得到有效的支持。

为了进一步探讨美元（yuán）指数与比特币价格波动的关系，作者（zhě）将每日美元指数波（bō）动的差值乘以10000（即常说的（de）BP差值、基点）和（hé）每日比特币价（jià）格波动（dòng）的差值乘以10（放大10倍便于直观图示）进行比较，结果如下图所（suǒ）示（图2）：

图2 美（měi）元指数差值和比特币价差比较

对图2进行观察，可以看出：（1）美元指数变动方向和比特币价差变动（dòng）方向的有（yǒu）一定的规律性，主要呈现反向运（yùn）动规律（lǜ），例（lì）如图中（zhōng）的1月10日、3月14日、5月16日、6月30日（rì）、9月19日（rì）前后（hòu）；但是某些时候（hòu）也呈现同向运动现象，不过发生次数不多，幅度一般也不（bú）大；（2）2018年7月之后，无论美元指数还是比特（tè）币价格，波（bō）动幅度都有所降低，既说明二者具有一（yī）定的联系，也说明（míng）美元和（hé）比特（tè）币都面（miàn）临一个方向（xiàng）的选择；（3）结合（hé）美（měi）元仍（réng）然处于加息周期的因素来看，下一步美元指数走强的概率会大一些，但是比特币是否（fǒu）走弱不（bú）好判断，毕竟（jìng）二者（zhě）只（zhī）是（shì）中度（dù）偏低地相关。

综合图1回（huí）归分析和图（tú）2比较分析，可以认为：（1）比特币价（jià）格波动和美（měi）元指数（shù）变化呈现中（zhōng）度的负相关关（guān）系（xì），美元走强部分地引起比特币价格（gé）下跌，美元走弱（ruò）部分（fèn）地引起比特币价（jià）格上升；（2）随着时间推移，比特币价格波动和美元指数涨跌（diē）的幅度都有所下降，可能面临着变化方向的选择；（3）本文仅（jǐn）截取（qǔ）了2018年（nián）前三季度的数据进行分析，从更长历史来看，比特币价格波动和（hé）美（měi）元指数的（de）关联性很弱，但是不排除在（zài）某（mǒu）些阶段（duàn）、某些时点（diǎn）形（xíng）成某种联系。

三、几点思（sī）考（kǎo）

人类自（zì）进入（rù）纸钞时代以来，法定货币持续贬值，即使是美（měi）元这样（yàng）的（de）主流（liú）法币，1980年以来（lái）的年均通货膨胀率也超过了2%。中（zhōng）本聪创造比特币，目（mù）的是对抗法币的通货膨胀，减少人们被迫交纳的铸（zhù）币税，但是又走向了（le）事物的反面，固定（dìng）数量的比（bǐ）特币必然存在通货紧缩。货币理论认为，货币恰好满（mǎn）足现实流（liú）通（tōng）需要的（de）时候（hòu）既不会通胀也不会通缩，而这个数量（liàng）是很难准确估算的。下面（miàn），就比特币和美元等法币的（de）关联关系，作者分享几点思（sī）考如下：

（1）美联储发行美元锚定（dìng）的是（shì）通货（huò）膨胀率，一般认为通胀率超过3%即必须干预（实际美联储（chǔ）一般在通胀率超过2%就会加息），因此美元指（zhǐ）数是一个相对指标。长期来（lái）看，美元指数总（zǒng）是围（wéi）绕100点上下波（bō）动（dòng），而比特币价格却没有（yǒu）上限（xiàn）。因（yīn）此，100年后美元指数可（kě）能变化不大，比特币价格则存在无限的可能，我们将二者联系在一起，得出的结论可能仅适用于某些阶段、某些时点。

（2）比特币价格波动受到（dào）多重、复杂因素（sù）的影响，绝非单个因（yīn）素能够完全解释（shì）得（dé）了的。对于美元（yuán）指（zhǐ）数，我们既要看到比特（tè）币价格与美元（yuán）指数的中度负相关性（xìng），也要看（kàn）到比特币价格波动（dòng）的（de）其（qí）它（tā）因素，如政策（cè）鼓励和（hé）打压、事件驱动、投资者偏好以及心理预期变化等。只有将多因素、多视角综（zōng）合（hé）在一起，才可（kě）能（néng）形成比特币（bì）价格波（bō）动的一些准确（què）判断。但即使是这样，涨跌（diē）方向、时（shí）点（diǎn）、幅度判（pàn）断错（cuò）误也很常（cháng）见，就交易（yì）的角度而言，只要判断正确的概率（lǜ）超过50%，投（tóu）资者即有（yǒu）机会战胜大盘（pán），取得（dé）正（zhèng）收益。通过制定正确的交易策（cè）略，例（lì）如恰当（dāng）的止损和止盈、适（shì）合（hé）自己的（de）资金杠（gàng）杆等，从而形（xíng）成（chéng）自己的投资理念（niàn），并长期坚持和实（shí）践，可（kě）能会较好的（de）收益。

（3）即使是同一事件，引起对美（měi）元指数和比特币价格波动的作用（yòng）力度也是（shì）不同的（de）。从目前来看（kàn），对于美元区以外的经济体（tǐ）而（ér）言，持有美元（yuán）的避险需求（qiú）大于持有比（bǐ）特币的避险需求。2018年10月初（chū）股市巨震（zhèn），比特（tè）币反而（ér）下跌（diē），有人认为比特币（bì）的避（bì）险功能出现了异（yì）常，其实由（yóu）于避险，可能人们更倾向于（yú）持有美元（期间美（měi）元指数波幅较小），比特币（bì）下跌基本符（fú）合预期。但是比特币的避险功能（néng）也不容忽视，所以又有15日的（de）大幅反弹（dàn）。当然，这样解释并不（bú）全（quán）面（多（duō）数认为比特币的反弹（dàn）和做空USDT有关），也有马后炮（pào）的嫌疑，读者大（dà）可一笑而过（guò）。

（4）值得深思的（de）是美元、人民（mín）币（bì）汇率和比特币（bì）价（jià）格三者之间的联系。美元指数（shù）明显地（dì）影响（xiǎng）美元兑人（rén）民币汇率（lǜ）和比特币价格，问题（tí）在于（yú）：一（yī）是美元强则人民币汇率（lǜ）跌，人民币汇率跌（diē）则比特币（bì）价格走高，→美元强，比特币（bì）价格走高？二是美元强则比特（tè）币价格走低，人民币汇率涨比特币价格（gé）走低，→美元强，人民币汇（huì）率涨？这种推论是不太（tài）成立的。美元、人民币（bì）汇率和比（bǐ）特（tè）币价格三者之间看起来有（yǒu）点类似于蒙代尔（ěr）不可能三（sān）角，不可能三者都涨，也（yě）不可能三者都跌（diē），当（dāng）然，这还需要更多（duō）的时间（jiān）观（guān）察。用动态均衡理论来解释的话，三者（zhě）相互博（bó）弈，形成均衡→不均（jun1）衡→均衡的（de）循环（huán），可以看（kàn）主导因素（sù）：美元大涨，比特币跌，人民币汇（huì）率跌；人民币汇率大（dà）跌，美元涨，比特币涨（zhǎng）；比（bǐ）特币（bì）大（dà）涨，美元跌，人民币汇率跌。这种（zhǒng）现（xiàn）象是极有（yǒu）可能的。

参考（kǎo）文献

[1] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.

[2] 百度文库.美（měi）国1926年至今通货膨胀率（lǜ）指数走势与美元流动[EB/OL]. https://wenku.baidu.com/view/d2381f5c580216fc710afd25.html

[3] 陈豪. 比特币（bì）的经济学分析[D]. 浙江（jiāng）大（dà）学（xué）硕士学位论文，2015.