摘要：合（hé）成央行
数字货（huò）币（sCBDC）其实算是一种「公私合作」模式（shì），中央银行（háng）将专注（zhù）于其核（hé）心功（gōng）能建设：提（tí）供（gòng）信任和效率（lǜ）；而作为稳定币提供商，私人（rén）公司会（huì）在适当（dāng）的监督（dū）和（hé）监管（guǎn）下处理其他工（gōng）作，并尽其所能（néng）地实（shí）施创（chuàng）新、与客户互动。
如今，私人公司（sī）发行的稳定（dìng）币正在不断蚕食传统货币市场（比（bǐ）如现金和银行（háng）存款）。随着稳定币的发展速度（dù）越来越快，政策制定者已经（jīng）无法坐视不（bú）管，他们也不（bú）得不（bú）要拿（ná）起监管「大棒」来（lái）对实施（shī）仲裁。监管者的规（guī）则和行（háng）动将决定稳定币最终如何（hé）在日常支付交易（yì）中使用（比如支付一（yī）杯咖啡的（de）费用），更重要（yào）的是（shì），他们的（de）决定（dìng）会影响整个
金融（róng）行业的架构及风险（xiǎn）。
在此前博客文章中，国际货（huò）币基金组织（IMF）认为稳定币（bì）是一种（zhǒng）能够轻松（sōng）交换的（de）
加密货币，而且通过与现金锚定获得了最小价（jià）格波动性。消费者可（kě）能会快速（sù）接（jiē）受这种（zhǒng）全新、实惠、快速且用户友好（hǎo）的全新货币服务（wù），但同时（shí）这种服（fú）务也会存在明（míng）显风险，需要立即采取措施进行监管。
法定货（huò）币的世界也（yě）在不断变化，创新（xīn）将改（gǎi）变银（yín）行业（yè）和货币市（shì）场的（de）格局。
一种可能的（de）监管途径（jìng）是（shì）使稳定币提供商（shāng）能够（gòu）使用中央银行储（chǔ）备金（jīn），这也为（wéi）中央银行（háng）如（rú）何与私人公司合（hé）作提供未来的数字（zì）现金——称为合成央行数字货币（sCBDC）——提供了一个蓝图，正如国际货币基（jī）金组织在第一份金融科技说明中所讨论的那样。
监管势（shì）在（zài）必行
稳定（dìng）币是否真的稳定，这件事目前仍（réng）很难说。对于稳定币（bì）提供商来说，他们必须要为其债务（wù）（也就是自己发行的稳定币）构建信任度，有些稳（wěn）定币提供商会使用（yòng）相同（tóng）面额的（de）法定货币资产一（yī）比一支持稳定（dìng）币。因此，如果稳定币所有者想用自己持有（yǒu）的、价值10欧元的稳定币赎回10欧元面（miàn）值（zhí）的钞票，那么稳定币提供商就必须出售资产并（bìng）「当场（chǎng）」支付现金。
问题是，如今市（shì）场上的（de）稳（wěn）定（dìng）币提供商能做到（dào）上述（shù）要求吗？
实际（jì）上，这个问题（tí）在很大程度上还需要取决于基础资产的安全性和流动性，以及基础（chǔ）资产是否完全支持流通中的稳定币。如果（guǒ）稳（wěn）定币（bì）提供商宣布（bù）破（pò）产，还涉及到锚定资产是否（fǒu）受（shòu）到其他债权人的保护。
如果（guǒ）稳定币持（chí）有人想（xiǎng）要出（chū）售自己（jǐ）的（de）稳定币，他们能随时随地（dì）取回自己的钱吗？如果所有人试图同时抛（pāo）售他们持有的稳定币，是否会令市场感（gǎn）到恐（kǒng）慌？
监管就是（shì）要解决上面这些（xiē）问题，并消除相关风险。因（yīn）此，还（hái）有（yǒu）一种选择是（shì）要求稳定币提供（gòng）者拥有安全且（qiě）流动的（de）资产（chǎn），以及足（zú）够的权益来保护稳定币持有人免受损失。本质（zhì）上，尽管稳定币提供商不是传统银行，但监（jiān）管者可能需要用传统银行的（de）监管标（biāo）准去约束他（tā）们——当然（rán），我（wǒ）们发现（xiàn）这不是一（yī）件容易的事。
中央银行的（de）支持
另一种解（jiě）决方案，就是要（yào）求稳定币提供商必须使用中央银行储（chǔ）备金来支（zhī）持（chí）稳定币（bì），因为（wéi）央（yāng）行储备金是最安全、流动性最强的（de）资产。
实际上，这种解决方案已经在中国实（shí）施（shī），比如中国人民银行已经要求（qiú）支付（fù）巨头支付（fù）宝（bǎo）（AliPay）和微信支付（fù）这（zhè）么做了。世界各国的（de）中央银行正在考（kǎo）虑要求（qiú）金融科技公司使（shǐ）用储备金，但同时也需要满足一系列要求，比如遵守反洗（xǐ）钱法规（guī）、不同（tóng）代币（bì）平台之间要构（gòu）建连通（tōng）性、实施保（bǎo）护措施确保数据安全（quán）等（děng）等（děng）。
显然，这么做会增（zēng）加稳（wěn）定币作为价值存储的能（néng）力。但从本（běn）质上来说，这（zhè）么做其实（shí）又把稳定币提供（gòng）商变成了狭隘的传统银（yín）行（háng），他们还无法提供贷款，而是作为一（yī）个持有央（yāng）行储备金的「外围机（jī）构」，仅（jǐn）此而已。此外，一旦稳定币与央行储备金挂钩，他们与商业银行争夺客户（hù）存款的竞争将会加剧（jù）。
但是，稳（wěn）定币与央行储（chǔ）备金挂钩（gōu）也有其（qí）他明显的优势（shì），其中最主要的一个就是稳（wěn）定性（xìng），因（yīn）为此时（shí）支持稳（wěn）定币的（de）资产（chǎn）是最安（ān）全、最具流动（dòng）性（xìng）的。还有一个优势（shì）就是具有监管明确性，一旦稳定币（bì）与（yǔ）央行储备金挂（guà）钩，意味着（zhe）将完全适合（hé）现有监管框架。此外，由于与央行储备金挂钩之后（hòu）所有交易都（dōu）会由中央银（yín）行进行（háng）结算，因此不同（tóng）稳定币之间（jiān）交换也会（huì）更加流畅，继而增（zēng）强了稳（wěn）定币（bì）提供商彼此间的竞争。其他优势（shì）还包括：
1、如果（guǒ）稳定（dìng）币提供商（shāng）已（yǐ）经在市场形成了垄断地位，但（dàn）他们挂（guà）钩的不是本国（guó）货币（bì），因（yīn）此会难以（yǐ）监管。在这种情况下，如（rú）果要求稳定币与央行储备金挂钩（gōu）则能获得支持本国法定货币的支付解（jiě）决方案；
2、通过（guò）使用与央行储备金挂钩的（de）稳（wěn）定币，能够让央行有效缓解选（xuǎn）择替代（dài）货币的压（yā）力，假如（rú）中央银（yín）行也（yě）为（wéi）稳定币（bì）提供商所（suǒ）持有的储备金（jīn）提供利率，那么货币政（zhèng）策传导性就会变得更好。
下一步（bù）：央行（háng）数字货（huò）币
如果稳（wěn）定币（bì）提供商将（jiāng）客户资产保存在中央银行，意味着客户其（qí）实是间接持有（yǒu）了央行（háng）债务，而且他们使用稳定币所（suǒ）进行的交易其实（shí）也应该被看作是央行（háng）债务交易——这其实才是「央行数字（zì）货币」的（de）本质。实际上，货币就是发行方的债务，稳定（dìng）币（bì）也是（shì）如此（cǐ），所（suǒ）以客户资产必须受到保护，以防（fáng）止稳定币提供商破产。
在这（zhè）种情况下，所谓「合成央（yāng）行数字（zì）货币」（synthetic central bank digital currency）可能会比（bǐ）需要参与支付链多个（gè）环节的原生央行（háng）数字货币更成熟、也更有优（yōu）势。对于中央银行而言，原生央行数字货币即昂贵（guì）又具有（yǒu）风险，因（yīn）为这会把中央银行推到很多陌生（shēng）的领域（yù）里，比如品牌管理、应用开发、技术选（xuǎn）择、以及（jí）客户（hù）互动等。
合成（chéng）央行数字货币（sCBDC）其实（shí）算是（shì）一种「公私合（hé）作」模式（shì），中（zhōng）央银行将专注于其核心功能建设（shè）：提供信任和（hé）效率；而作为（wéi）稳定币提供商，私人公司会在适当的监（jiān）督（dū）和监（jiān）管下（xià）处理其（qí）他工作，并尽其所能（néng）地实施创新、与客户互动。
当然，中央银行（háng）是否愿意参与进来，并选择「合成央行数字（zì）货币」是另一回事。正如国际货币基（jī）金组织在最（zuì）近的（de）一份工作文件中所讨（tǎo）论的那样，每个国（guó）家的中央（yāng）银（yín）行（háng）都会权衡支（zhī）付系统（tǒng）的稳定性（xìng）、金融包容（róng）性和成本效率（lǜ），并评（píng）估利（lì）弊。不（bú）过对于那些希望提（tí）供数字货币作为现金替代（dài）品的中央银行而言，他（tā）们其实应该（gāi）将「合成央行数字货币」作为（wéi）一个（gè）潜（qián）在的选择（zé）。
「合成央行（háng）数字货币」会成为（wéi）未来的（de）央行货币吗？现在似乎还很难（nán）给出这个问（wèn）题（tí）的答案，但可以肯定的是（shì），法（fǎ）定货币的世界一直在（zài）不断变化，创（chuàng）新也（yě）将会（huì）改变银行业和货币市场的（de）格局。
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