DeFi （Decentralized Finance）是（shì）今年市场上（shàng）最热的话题之一。与（yǔ）「去中心化金融」这个（gè）词相比，开（kāi）放金融或许更能突出 DeFi 的本质：这是（shì）人人都（dōu）可（kě）以作为资产端（duān）和负债端参与的市场。一（yī）部（bù）网络（luò）设备和一定的数字（zì）资产，就是参与 DeFi 的充分条件，而无需身份（fèn）审查。

资本在 DeFi 方向是非常积极的，正（zhèng）在押注该（gāi）行业（yè）潜力（lì）。作为投资（zī）方，我们（men）可以理解为业（yè）界的偏好和长远视角，去笃定（dìng）这是一个可以落地的方向，而且和企业采（cǎi）用区块链不同，产品直接面向（xiàng）最（zuì）终用户。所以（yǐ）如果押（yā）注成功，未（wèi）来流量（liàng）起来，可以完（wán）美复制（zhì）一个互（hù）联（lián）网产品的成功模式。这可能是投资界押注的（de）逻辑。

不过，DeFi 获（huò）得高估值（zhí），而用户较少。现（xiàn）实情况（kuàng）是（shì），现在 DeFi 的用户数（shù）量较少少（shǎo），据第三方统计（jì），目前所有产品加（jiā）起来约（yuē）有 1 万（wàn）多用户，和钱包用（yòng）户上百万的体量相比还大有（yǒu）差距。目前最流行（háng）的 MakerDao 的用（yòng）户数（shù）约为 6000 多个，抵押（yā）的等值以太（tài）坊约为 4 亿美（měi）金，整（zhěng）体 DeFi 抵押的数字资（zī）产（chǎn）数量约为 5. 5 亿美（měi）金。如果把 DeFi 看（kàn）作一个产品，约相当于一个互联网产（chǎn）品（pǐn）非常初（chū）期的情况（kuàng）。MakerDao 的估值已经达到了 7.3 亿美（měi）元（以 MKR 计（jì）算），如果（guǒ）加（jiā）上今年以来 DeFi 行业融资，整个以太坊上（shàng）的（de） DeFi 估值超过了 10 亿美元。

我们认为，区块链性能问（wèn）题并（bìng）不是障碍。我们注意到，有观点认为（wéi） DeFi 目（mù）前流行不起来是因为公链性能不行（háng），但是（shì）我们认为，金（jīn）融除了交易以外，是个低频应用。高频应用一定需要中心（xīn）化的产品去解（jiě）决，如交易（yì）所。所以造成目前现状（zhuàng）并不是公（gōng）链性能的（de）问题，如果去（qù）银行办贷（dài）款、做融资、去市场（chǎng）发行债券、做股权融资，会发现都要比 DeFi 的流程要长（zhǎng）很多（duō），公（gōng）链的（de）性能导致的（de）延时和这些时间相（xiàng）比并不算多。

DeFi 相关产（chǎn）品落（luò）地（dì）已经（jīng）超过 1 年多，我们（men）认为（wéi）目前制约 DeFi 的（de）大类（lèi）因素（sù）有两个（gè）个：1 金融机制所导致的；2 区块（kuài）链去中心化性质所导致的。

金融层面：缺乏场景和有效定价

DeFi 的前（qián）半部分，「Decentralized」，指开放（fàng）、无（wú）需审查、任何（hé）人（rén）可以参（cān）与（yǔ）。后半部分，关于「Finance」 的部分，则并（bìng）没被重点突出。

似乎 DeFi 是一道敞开的大门，用户可以（yǐ）自由进（jìn）出（chū），然而现（xiàn）在却存在（zài）门槛。一个简单的现实是（shì）：互联网用户想要使（shǐ）用 DeFi，基本上做的（de）步骤要比开个（gè）交易（yì）所账（zhàng）户买（mǎi）数字货币还要复杂一点，而且也（yě）不太易用。当然这不是这里主（zhǔ）要要讨论的问题，本文主要（yào）是（shì）想要做一个视（shì）角切换，从 DeFi的「Fi」部分去审视一下目前 DeFi 的状况、不足和如何补充（chōng）。

Finance 简要而言，其实就是要解决在一定场景下的（de）某一（yī）种资金需（xū）求（qiú）问（wèn）题（如借款、投资、交易、套（tào）利、对（duì）冲）。这（zhè）一行为的出现，需要有（yǒu）两个条件：1、应用场景 2、合理的定价。前者是整个金融市场（chǎng）的基石，而后者是产生大（dà）规模交（jiāo）易的必要条件。我们认为目前 DeFi 在这两个（gè）方面，都有（yǒu）所缺失。

应用场景不明确

比（bǐ）如 Alice 需（xū）要资金做一个事（shì）情，Bob 有闲置资金，那 Bob 把闲置（zhì）资金借给 Alice，Alice 借去（qù）用来做该做（zuò）的事情，如开公（gōng）司、购置（zhì）设备、投资、消费（fèi）等。以上是一（yī）个（gè）简（jiǎn）单的法币场景下金融的例子。那（nà）通过 DeFi 借（jiè）数（shù）字资产可以（yǐ）干什么，这是一个问题，目前（qián）来看出了除了（le）交（jiāo）易套利层面没有实（shí）际的用途。这不（bú）是 DeFi 自身可以解决的，是普遍性的问题。未来的应用场景（jǐng），我们认为会产生（shēng）在（zài）分布式商（shāng）业领域中（zhōng），token 作为记账单位（wèi）将发生（shēng）作用，对 token 的需求将成为 DeFi 的基石。

定价机制不透明

应（yīng）用场（chǎng）景（jǐng）很好理解，就是一种需（xū）求的出现，必然需（xū）要一种供（gòng）给来适配。但还有一个隐形的层面需要考虑，就是定价。既然是一种（zhǒng）服（fú）务，就一定需要（yào）成（chéng）本，成本的高低会影响参（cān）与者的意愿。衡量成本就是依靠定（dìng）价，以（yǐ）借贷的（de）场景看，就是 Alice 借了 Bob 的（de）资（zī）金，除了本金（jīn）外，Alice 还要额外付（fù）给 Bob 利息。定价等价（jià）于机（jī）会（huì）成本+风险补偿，机（jī）会成本就是（shì）无风险利率，风险补偿是对 Alice 本身资质的量度。适当（dāng）的风险补偿是促（cù）使（shǐ）交易成功的（de）必要条件。

如果是现实世界的借款，完全可能出现这种情（qíng）况：如果 AB 关系（xì）好，可以不（bú）付利息，如（rú）果 AB 之间有（yǒu）恶（è）意，可能（néng）要收取利息，如果 AB 素不相（xiàng）识，又要支付多少利息？在 DeFi 上发生的（de）就是（shì）这种事情，由于无需（xū）准入，A 和（hé） B 都是路人关（guān）系，那 A 到底要给 B 多少（shǎo）利息，这就是一（yī）个金融产品的定价问题。如果 DeFi 未来做大了（le），上千万的贷款（kuǎn）发生，无数的 Alice 都会在（zài）想（xiǎng）这（zhè）个问（wèn）题，到底多少（shǎo）利息是合理（lǐ）的。

在传（chuán）统金融，就（jiù）会有金（jīn）融中介（jiè）去解决（jué）这（zhè）个问题。存款方（fāng）面（miàn），银行会自己制定（dìng），也会参考市场利率。贷（dài）款方面（miàn），银（yín）行会对企业做信用分（fèn）析，股（gǔ）权、债券、ABS 的定价（jià），都有专门的机构来进行。而目前 DeFi 世界是缺乏的。